徐工有限的整體資產(chǎn)和營收能力，都優(yōu)于徐工機械。

2020年，徐工有限資產(chǎn)總額為1529.57億元，資產(chǎn)凈額為386.86億元，營業(yè)收入為1017.04億元；徐工機械同期資產(chǎn)總額為917.97億元，營收為739.7億元。

截至2021年底，徐工有限資產(chǎn)總額為1670.3億元，徐工機械資產(chǎn)為1100.3億元。

安信證券研報顯示，根據(jù)吸收合并暨關(guān)聯(lián)交易報告書備考數(shù)據(jù)，徐工有限整體上市后，預(yù)計2021年度上市主體收入、歸母凈利潤規(guī)模分別為1167.7億元、82.1億元，分別較交易前增長38.47%、46.19%。

這一營收規(guī)模將超過三一重工，但凈利還相差約三成。

從業(yè)務(wù)品類上看，徐工有限主營的挖掘機競爭力較強，2019年銷售3.5萬臺，占據(jù)國內(nèi)第二名、全球第六；混凝土機械國內(nèi)市占率第三、礦機全球第五、塔機全球第二。

據(jù)界面新聞了解，今年以來，徐工有限挖掘機的市場地位與三一重工間正在縮小。

徐工有限的毛利率水平也較高。據(jù)安信證券統(tǒng)計，2019-2021年，徐工有限的毛利率分別高出徐工機械5.22、5.65和5.22個百分點。

其中，徐工有限的挖機、塔機、混凝土機械業(yè)務(wù)三年平均毛利率分別約30%、20%和17.5%，均高于徐工機械。

安信證券認為，整體上市將利于該公司規(guī)模化生產(chǎn)降本，通過集中采購、梳理供應(yīng)商關(guān)系、統(tǒng)籌設(shè)計提高材料利用率等方式實現(xiàn)有效成本控制。

光大證券表示，并購重組有利于該公司完善產(chǎn)業(yè)布局，做大上市主體，增強直接融資能力，降低經(jīng)營風(fēng)險等。

市值被低估了嗎？

有業(yè)內(nèi)人士曾對界面新聞稱，徐工集團的整體實力不容小覷。

根據(jù)英國KHL集團2021年發(fā)布的Yellow Table全球工程機械制造商50強排行榜，徐工集團由全球第四位躍升至全球第三，三一重工和中聯(lián)重科則分列第四位和第五位。

但徐工集團大量核心資產(chǎn)并未裝入徐工機械這一上市平臺。這是上市公司估值較低的原因之一。

以5月27日收盤數(shù)據(jù)，徐工機械市值為427億元，與中聯(lián)重科相差約80億元，不到三一重工1442億元市值的三分之一。

此前業(yè)內(nèi)多預(yù)期，徐工有限整體上市后，徐工機械的市值將迎來增長。

截至5月31日收盤，同花順工程機械板塊中共28只個股，剔除兩家市盈虧損的上市公司，行業(yè)市盈率中位數(shù)為18.55倍。徐工機械的市盈率為7.83。

若按照行業(yè)市盈率中位數(shù)，根據(jù)整體上市后徐工機械攤薄后的每股收益估算，徐工機械的股價可達10.2元/股，折合總市值可達1522.96億元，超過目前三一重工市值。

但5月30-31日，徐工機械的股價未出現(xiàn)業(yè)內(nèi)預(yù)期的增長。

30日，徐工機械股價下跌3.23%；31日繼續(xù)下跌2.04%至5.29元，市值跌至414億元。這較其去年4月達到的歷史高點，下跌超三成。

當前工程機械行業(yè)進入了下降周期，這對其整體上市后的市值或造成較大影響。

5月31日，三一重工股價報收16.95元，市值約1440億元，較其去年達到的歷史高點已下跌超65%；中聯(lián)重科報收5.93元，市值約515億元，較高點下跌超六成。

工程機械行業(yè)與社會固定資產(chǎn)投資相關(guān)度較高，發(fā)展具有階段性特征。該行業(yè)基本以五年為一個周期，最近一個景氣周期始于2016年。

2021年4月起，國內(nèi)挖掘機銷量已連續(xù)十二個月出現(xiàn)同比下滑。業(yè)內(nèi)有聲音認為，行業(yè)景氣周期性的拐點已到來。

國內(nèi)市場需求疲軟，出口成為工程機械制造商寄予厚望的利潤增長點。

在三大龍頭中，徐工機械去年海外市場的增速最快，出口收入同比增長111.81%，達129.4億元。雖同比提高了7個百分點，出口營收比重仍僅為15.35%。

同期，三一重工海外營收同比增長76.16%，達到248.46億元；中聯(lián)重科境外收入同比增長51.05%，至57.9億元。

徐工有限的資產(chǎn)注入后，可在多大程度上提高徐工機械對抗行業(yè)下行風(fēng)險的能力，值得拭目以待。