一度被定義為“攪局者”身份的華銳科技(集團)股份有限公司(下稱華銳風電),近日連番遭遇“被攪局”。

10月26日上午,在北京國宏賓館舉行的河北張家口和新疆哈密風電機組招標會上,金風科技(002202,股吧)(002202.SZ;02208.HK)1.5兆瓦的風電機組,以4003元/千瓦的最低報價,將“擅打”價格戰的華銳風電拋在身后。

盡管,華銳風電的報價也非常低,只是3983元/千瓦。

同日晚間,證監會發行監管部表示,“鑒于華銳風電尚有相關事項需要進一步核查”,決定取消在10月27日發審委對該公司發行申報文件的審核。

此前,因為超順的發展道路和偏低的機組報價,華銳風電的成長過程被認為是“神話中的神話”。

而現實是,“神話”也不可避免的會受到挑戰。至少,對于華銳風電來說,今年的10月26日無疑是黑色的。

上市暫緩影響可能不大

金風科技2010年中報的數據透露,截止到2010年6月30日,公司在手訂單及中標未簽訂正式合同訂單總量合計為5292.25兆瓦(即529.225萬千瓦)。

雖然華銳風電已有如此大的訂單額到手,但考慮到未來風機大型化趨勢明顯,華銳風電想要鞏固自己的市場優勢,必須加大對研發投入。

不過,10月26日晚間,證監委一條取消華銳風電發行申報文件審核的消息,讓它從資本市場上融資的希望落空。

盡管有關華銳風電上會擱淺的原因說法不一,但一位不愿透露姓名的人士告訴記者,“像華銳風電這種被臨時取消審核的情況之前發生過,比如之前有一家證券公司上市就是因為被人舉報,其上會進程曾被暫緩。”

他分析,可能不是一個小問題,因為像華銳風電這樣零時被取消審核的情況還是非常少見。

但也有人認為,目前狀況是暫時的。一位了解華銳風電上市的人士打了一個形象的比喻,“這就像是開會前先去了一下廁所,只是一段小插曲,過會仍是大概率事件。” 但是,他拒絕透露華銳風電被證監會取消審核的真實原因。

實際上,不管是小插曲還是大問題,華銳風電上市融資的緊迫性也不是很強。

據華銳風電《首次公開發行A股股票招股說明書》(申報稿)(下稱《招股書》)顯示,華銳風電此次發行募集資金扣除發行費用后將主要用于:3MW級以上風力發電機組研發項目、3MW海上和陸地風電機組產能建設項目、海上風電機組裝運基地建設項目。

《招股書》合計,3個項目共需資金投入約34億元,但其實華銳風電手中就握有約38億的資金。

“因為應急資金較多,上市暫緩并不會影響它的研發進度。”中投顧問高級研究員李勝茂認為,“影響還是比較可控的。”

他表示,華銳風電上市應該只是技術上的問題,跟競爭力沒有關系,“因此上市可能也就是最近的事情。”

價格優勢或受威脅

實際上,早于2008年起,華銳風電的低價策略曾讓它在訂單量上斬獲頗豐。

2008年6月20日開標的甘肅酒泉380萬千瓦風機項目中,華銳風電報價5800元/千瓦,比金風科技低了將近500元/千瓦。彼時,1.5兆瓦風機的價格高點為6500元/千瓦。

結果是,此次招標中,華銳風電一舉拿下180萬千瓦的訂單,而金風科技只有81萬千瓦。

隨后大型風力發電機價格 報價吊車公司,在2009年我國第六期內蒙古、河北風電特許權招標項目中,華銳風電1.5兆瓦機組報價約為5388元/千瓦,金風科技單位千瓦的最低報價只比華銳風電高11元。但兩家拿到的訂單量相差仍然不小:華銳風電是200.55萬千瓦,金風科技是77.55萬千瓦。

根據中國風力發電網數據,今年初,華銳風電對1.5兆瓦風機報出的價格低至約為4200元/千瓦。

幾個月后,1.5兆瓦風電機組價格再次“跳水”,但這次“領跳”的卻是金風科技。

有分析人士向記者指出,因為新疆是金風科技的大本營,所以他們對這些項目是勢在必得二手吊車,以至于報出3812元/千瓦這樣目前看來并不理性的價格。

但據記者了解,10月26日的招標會招標規模共計350萬千瓦,涉及的項目共分兩部分,張家口壩上百萬千瓦級風電基地二期,和新疆哈密千萬千瓦級風電基地東南部風區。

其中,張家口150萬千瓦項目招標,針對不同風場,對設備提出了1.5兆瓦和2兆瓦以上單機容量的要求。新疆哈密200千萬風電機組招標中,則要求單機容量不低于2.5兆瓦,且設備投標方必須有300臺樣機通過240小時運行測試。

也就是說,金風科技1.5兆瓦風機的報價,與總部在新疆并無干系。如果確如各方分析,目前做不到3812元/千瓦這樣的低價,那么金風科技就是為了裝機容量,在賭半年后價格下降的程度。

這對于華銳風電來說,顯然不是一個好消息。

“金風科技如此低的報價肯定會提高中標概率。”一位參與投標的設備商人士分析。他告訴記者,現在國家有一項政策,獲得過國家特許權招標的項目,在下一次投標中大型風力發電機價格 報價,會有所加分,所以風機企業的報價不會再是華銳風電“一家獨低”。

不過,僅從裝機容量上來說,盡管金風科技等企業來勢兇猛,但華銳風電“一哥”的地位仍然不會輕易被撼動。

華銳風電《招股書》數據顯示:截至報告期末(2010年6月30日),公司在手訂單及已中標但尚未簽訂合同項目合計約為1000萬千瓦。

經營現金流呈降低趨勢

但一位投資公司人士認為,錯過這次時機,華銳風電近期很難再達到上市要求。因為受到并網發電問題的制約,現在整個風電市場不是很好,“設備商競爭過于激烈,而且設備銷售很多時候可能收不回現金。”

華銳風電《招股書》顯示,2010年1-6月,其經營活動產生的現金流量凈額是負值,約為-7.3億元。比較其在2009年度和2008年度的經營活動產生的現金流量凈額,則分別約為13.8億元和20.2億元。

前述投資人士告訴記者,目前來看,華銳風電的經營現金流有逐年降低的趨勢。

他告訴記者,影響公司經營活動現金流的原因除了應收賬款不能收回,還可能是存貨量太大。而看起來,這兩個問題華銳風電可能同時“中招”。

《招股書》表明,2010年1-6月華銳風電營業收入約為75億元,其中,應收賬款約為55億元,占營業收入比例高達73.28%;而在存貨方面,其更是有將近99億元的存貨。

數據顯示,截至2010年6月30日、2009年12月31日、2008年12月31日、2007年12月31日,華銳風電的應收賬款周轉率分別為1.60、5.68、6.84、8.18次/年,存貨周轉率則為0.66、1.91、1.93、4.23次/年。

“華銳風電現在經營的財務情況確實不是很好,但它下半年的情況怎么樣還很難確定。”上述投資公司的人士分析。

對此,《招股書》給出的解釋是,公司銷售規模擴大,應收業主合同進度款增多;按照銷售合同約定,在滿足預驗收條件后,一般合同款的5%-10%作為質量保證金,營業收入的快速增長也使得質保金滾存對應收賬款增加的影響日趨明顯;公司的主要客戶是從事風電場投資的國有電力企業,由于企業項目投資管理的原因,通常客戶集中于下半年支付采購款。

事實上,根據金風科技2010年中報數據,其應收賬款約48億元,在營業收入63億元中占比同樣高達76%。

存貨方面,《招股書》分析,公司的經營模式是,根據與客戶簽訂的銷售合同安排采購和生產計劃,所以公司采購和生產時基于穩定客戶和訂單有計劃的進行的;截至報告期末,存貨主要為執行下半年訂單的備貨;由于我國風電場建設基本上是在年初開工,年內建設,年底竣工投產,公司產品的交貨和吊裝集中在下半年,為了滿足下半年集中供貨的需求,公司必須在前幾個季度充分生產。

事實上,比較其2009年12月31日和2008年12月31日的數據,華銳風電也分別有約78億元和36億元的存貨額度。